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周五（8月17日）盤後，雲南白藥（SZ：000538）發佈瞭2018年半年度報告。
雲南白藥上半年營業收入129.7億，增長8.47%。
另外一個不明白的地方是，為什麼按行業按產品來算，毛利率都是上漲的，而按地區來算的時候毛利率反環球月子中心台中而下滑瞭呢？如是蹊蹺之處，值得後續密切關註。
目前雲南市場是康美藥業除廣東和吉林以外，發展勢頭最強的一個區域瞭。所以，這一業務雲南白藥也未可過於樂觀瞭。
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通觀這份半年報，可以用“非常平淡”四字形容，基本看不到什麼大的亮色，未來的增長點並不明朗。
雲南白藥牙膏的市場份額已經不低，再大幅增長的空間不大，其他新產品不少，但缺乏重磅爆品，未能對整體收入帶來大的貢獻。
雲南白藥半年報印象：沒找到新的增長點
來源：阿爾法工場
新產品不少，但重磅爆品仍隻有牙膏
來源：雲南白藥半年報
利潤下滑的原因在於三大費用都有所增長，其中財務費用增長136%，主要是本期利息支出及保理業務手續台中南屯區月子中心價錢費增加所致。
現金流改觀系由貼現力度加大所致
應收票據從42.9下滑到瞭27.8億，減少瞭15.1元，是上半年現金流好轉的主要原因。
從半年報介紹看，雲南白藥牙膏的市場份額為18.1%，在國內品牌中排名第二，同比增幅11%，同時還推出瞭益生菌兒童牙膏等多個新品。
但分行業看，工業收入增長隻有0.99%，而商業板塊收入增長14.53%，顯示其自制產品的增長乏力。
商業板塊利用“兩票制”機遇取得14.53%的增長，並且毛利率基本持平，算是一個亮色。
利潤增長明顯滯後收入增長
由於收入增長主要依靠低毛利的商業板塊，所以雲南白藥上半年的利潤增速明顯趕不上收入的增長。
上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤16.33億元，較上年同期的15.65億元凈增0.68億元，增幅為4.35%；扣非凈利潤14.2億，較去年同期的14.4億下滑1.21%。
由於工業品增長乏力，在牙膏取得增長的同時，就意味著其他自制產品的銷售出現下滑，又或者牙膏的增長隻是量的增長，但在銷售額上增長不大。
其他各大指標沒有特別明顯的變化。
說完初步結論，筆者以下將從具體財務維度展開，對此進行解析。
現金流大有改觀，每股經營現金流1.8912元，同比增115.61%。主要是票據貼現及銷售增長導致的銷售商品、提供勞務收到的現金較上期增長21.18 億元。
應收賬款從12.3億增長到17.7億，增幅43%。由於雲南白藥銷售收入的增長主要來自醫藥商業板塊，而其下遊客戶醫院的回款期一般都比較長，應收賬款的增加是必然的。
但在雲南白藥的大本營，康美藥業（SH：600518）通過和政府全面合作的模式，今年以來通過智慧藥房、智慧藥櫃、健康小鎮、中藥材種植和並購商業公司等形式、強勢進入雲南市場，發展勢頭完全蓋過瞭白藥，這很有可能對雲南白藥的商業業務形成沖擊。
這個成績不是由應收票據自身的減少帶來的，而是因為公司加大瞭貼現力度提前回收資金所致。財務費用的增長也與此有關。
總結
以上，雲南白藥這份中報顯示，公司並沒找到新的增長點。
大股東混改引入新華都（SZ：002264）和魚躍科技（SZ：002223）後，也沒看到什麼很大手筆的運作，對上市公司的影響也暫時不明顯。
雲南白藥這個獨傢產品給公司帶來很大的業績穩定性，但也應該看到，這個產品並非不可替代，而且自用的功能性產品，其品牌也不會有貴州茅臺那麼高的粘性，所以競爭的壓力依然存在。
以牙膏產品為例，自雲南白藥牙膏暢銷以後，各種功能性牙膏層出不窮，片仔癀（SH：600436）、冷酸靈、舒適達、好易康等都有不少可以和雲南白藥競爭的高端產品；就連白雲山、濟川藥業和九芝堂等藥企，也不斷試圖擠入牙膏這一片紅海。
所以，雲南白藥在已經比較高的市場份額的基礎上要想再進一步並不容易，一不小心出現下滑也不是不可能的。
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令人擔憂的是，以雲南白藥目前的成長性，要維持近當前30倍的估值，可能不太容易瞭。
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